央行管不了 但治得了股市

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2007年05月19日 01:15  财经时报

          美好的时刻未必就一定短暂，但也总有到头的时候。

　　“2·27”之后的连续九个“红色星期一”，使得“做多中国”的投资者们已经习惯于带着轻松和期待的心情去享受周末，但证监会在前个周六（5月11日）的一纸关于“加强风险教育”通知，让这种美好的状态终于戛然而止。环保圈--环保人的圈子&D)r"u;i1B;LdU6Q.C8w

　　这个周末更糟，估计许多投资者连周五的晚上都会心神不安，因为这天下午股市汇市刚刚收盘，央行突然三管齐下：加息、提高准备金率、扩大人民币汇率浮动幅度，一个也不少，可谓史无前例。于是市场人心浮动：这是不是针对同样史无前例的这轮股市大牛市的？

1]-s2{9_6_,l0　　在一周前，笔者也曾一度相信，央行真的要对股市出手了。这还得从证监会的那个通知说起。

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\'O2D&?#uQ0　　这个通知的全名叫《加强投资者教育强化市场监管有关通知》，通知的内容和题目一样，其实并无任何新意，但笔者注意到，新华社的文章在报道此事的最后一句话——“著名学者华生10日撰文指出，目前我国股市已经‘过热’。”这是也是报道中唯一被提到姓名的学者——估计华先生肯定也没法过个安静的周末了。

] @7x*uT0　　为试图打探证监会发布这则通知的真实背景，笔者在周六上午11点就赶到了华生的住处时，他正在吃饭——吃的是早饭。他的助理告诉笔者，尽管在这个五一节，华生刚刚和中国作协的新主席铁凝女士新婚燕尔，但他最近每天的阅读时间仍然超过6个小时，此外还要接待采访和撰文著说——在这个大牛市中，研究者和投资者，同样地辛苦并幸福着。

8E:y&I(U.[$s0　　而在这一天，华生在还有更重要的事情，他向笔者透露：下午两点钟，央行请他去参加一个座谈会，主题只有一个，就是股市。

1K*Z@zO%_"E0　　显然，这个事件比证监会的一纸通知具有更深远的意义，套用华生的话说，就是央行极有可能对股市进行“靶向式”的调控——而在这之前，无论是央行的具体调控措施，还是央行官员的发言，都是针对整个宏观经济面的广谱疗法。

B'{dT0_1w"x0`0　　问题在于，央行只是货币政策的决策和执行机构，根据现代经济学理论，货币政策属于全局性的调控手段，财税政策才是局部性的调控手段。因此，从普遍意义上说，很难想象央行会祭出什么真正专门针对股市的利器来——实际上，央行的主要货币政策（调整利率、存款准备金率以及公开市场操作）本身就被称为“钝器”。

-k%YKp5P,}b"iq0　　相对而言，财税政策则有“利器”之称，比如现在市场人士最担心的利空，首先是资产所得税，其次便是上调股票交易的印花税——这些都属于财政部决策范围内的财税政策。

%N_*L1g p0　　但加税这种针对局部性“利器”，固然有一针见血的功效，但只能治标不能治本，就如西医疗法，头痛医头，脚痛医脚；而针对全局性的货币政策，尽管对于某一领域的冷热杂疾难以取得立竿见影之效，却是将“病人”看成一个整体，从调节内外部环境去辨证医治，只要施治得当，往往可以收到到釜底抽薪的根治之效。可以说，财政部是治“病”，央行是救“人”。环保圈--环保人的圈子;m5[*Bme2J|%zk

　　而央行的货币政策能否真正做到辨证施治，关键在于对中国金融肌体和中国股市脉搏的准确把握，这首先需要准确理解中国金融肌体的几项新出台的“生理（病理）指标”。环保圈--环保人的圈子 Nt.G~xG7P"[

　　通胀率一向是金融市场最为敏感的数据。此前市场和学界普遍认为，四月份CPI数据超过或者低于3％，将是央行是否作出加息决策的关键。本周一公布的数据却和市场人士开了个不大不小的玩笑：该数字不多不少刚好停在了3％。这使得人民币利率的走向反而更加扑朔迷离。环保圈--环保人的圈子 m }N:?m,y+_

　　如果联系到中国股市，情况就更加微妙。尽管市场上流动的钱越来越多，基础货币M2的增长超过GDP10个百分点以上（传统的宏观经济学认为，通胀率应该大致等于M2与GDP的增长差）。那么那超过7％的潜在通胀压力哪里去了？只有一个解释，流到以股市为主的资本市场了。

2l5H\4S-y OY8m0　　同时公布的银行存贷款数据，完全可以证明这个猜想：4月居民户存款出现历史上最大降幅，存款净减少1674亿元，少增2280亿元；居民户人民币贷款增加1236亿元，同比多增630亿元。另据统计，同期股市新进入资金约2500亿元（大致相当于居民存款少增和贷款多增的总和）。

!E&t3U?xg b.K0　　如果股市降温，资本市场的资金倒流到商品市场，CPI无疑将轻易突破3％，在人民币升值压力剧增的背景下，这肯定不是将通胀视作天敌的央行所愿意看到的。

&n3H.wG/S&Ar/P0　　但央行肯定也不希望股市涨得太快，因为在新形势下，通货膨胀的范畴已经不仅仅限于商品价格，同样也包括资产价格。央行似乎陷入了两难：股市降温则商品价格有可能过热，股市继续上涨，这会导致资产价格过热。

bV+bc-y\0　　那么，调还是不调？或者说，加还是不加息，存款准备金率上不上调？环保圈--环保人的圈子7BW``(^X o(?!S

　　解铃还需系铃人，使得央行陷入两难的股市，为央行解了围：本周一到达4074点之后，上证指数创下了“2·27”以来连续4个交易日未能再创新高的记录。在股市“热症”退烧的表现之下，而深沪A股的日开户数同样连续下跌了4天。

FYZ PS)I:Y{Z\ ^2s0　　现在可以倒推一下刚才那个逻辑：既然股市开始降温，既然股市的新资金注入的速度开始减缓，那么商品价格加速上就将成为可能。环保圈--环保人的圈子e/y+~O$E_f3IR

　　所以，央行在宏观经济数据看似“暧昧”而两难之时，迅速作出同时加息和调整准备金率的决定，并非针对股市，而主要是针对商品市场通胀的未雨绸缪。

gV y9B6U%V0　　这或许可以解释，在本周召开的2007年度非洲开发银行理事会上，周小川应该已经下定了动用三大货币手段的决心，却说：中国股市不归我管。