权证

什么是权证的杠杆效应

权证杠杆效应是由权证产品特性所决定的。为了便于投资者理解，举个例子来说明：假设标的股票目前价格为10元，标的股票认股权证执行价格为12元，认股权证市价（假设权证兑换比例为1：1）为0.5元。投资者如果购买一张认股权证，相当于用1元的代价来投资12元的标的股票，如果今后标的股票上涨到15元，则其报酬率（不考虑交易成本）为：

投资认股权证报酬率=（15-12-0.5）/0.5=500%

若投资者直接投资标的股票，则其报酬率=（15-10）/10=50%

由于权证具有杠杆效应，如果投资人对标的资产后市走势判断正确，则权证投资回报率往往会远高于标的资产的投资回报率。反之，则权证投资将血本无归。当然，投资者如果将原本买入标的资产的数量，改为以买入标的资产认购权证的方式买入同样的数量，其余部分则以现金方式持有，则风险是较小的，因为投资者最大损失是并不太高的权利金。

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什么是权证？权证买卖的收益与风险环保圈--环保人的圈子qi-@5Nv^}+Y8B

什么是权证？

　　权证是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是持有大量上市公司股票的第三者，如其非流通股股东。权证允许持有人在约定的时间(行权时间)，可以用约定的价格(行权价格)购买或卖出权证所对应的资产，这些资产可以是个股，也可以是一篮子股票、指数、商品或其他衍生产品。从我国股市的情况，即将推出的权证所对应的资产将主要是上市公司股票。环保圈--环保人的圈子
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D bIj7_.f/P0权证本身是有价值的，但一般比较便宜，发行后，权证可以上市交易，其价格取决于权证发行价、行权价格与其所对应股票的市价之间的差价。环保圈--环保人的圈子1wA(w6{#E8|\)M

'G}M2bx0　　权证怎么玩？环保圈--环保人的圈子N
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9X*L,l7`h)o;VX!w0　　投资者可以在发行人发行权证时进行购买，购买后可以在行权时间之前行权，即用行权价格到发行人处换取股票，然后抛出股票获利，如果不想等太长时间，也可以在权证上市后，在权证市场抛出，获取差价。没有参与权证发行的投资者也可以到权证市场买入自己看好的权证，等待行权，或低买高卖获取差价。上证所提供的权证业务实行的是T+0制度，当日买入可当日抛出。环保圈--环保人的圈子$hhQi"@%u-C

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}!{0　　收益VS风险

　　由于绝对价格很低，权证绝对价格的变化会小于对应股票(正股)的价格变化；但相对于其自身低廉的价格来说，其升跌百分比可以是正股的几倍到十几倍，其良好的杠杆效应可能成为弱势中的避风港。环保圈--环保人的圈子`/e6P$hf gBo

o.A8w0v?r0　　需要注意的是，权证并非是一个独立的证券，其所对应的股票的价格决定其价值，因此，在投资者买卖权证时，也应该把分析的重点放在对应的股票上。只有正股价格偏低时，才应该考虑买入对应的权证。而如果正股价格偏高，买入权证将面临一定损失。另外，在股市大跌时，如果正股的价格跌到了行权价格之下，那这张权证也会变为废纸一张。

　　历史回顾：夭折的权证环保圈--环保人的圈子%QZ7arF$[*n

　　回顾我国证券市场上曾经有过的短暂的权证交易历史，或有助于投资者熟悉权证、了解权证，懂得权证交易的机会与风险。环保圈--环保人的圈子&C'@IS"M h:j

　　大飞、宝安开先河我国股市的第一个权证是1992年6月沪市推出的大飞乐股票的配股权证。同年10月30日，深圳宝安公司在深市向老股东发行了我国第一张中长期(一年)认股权证：宝安93认股权证，发行总量为2640万张。宝安权证一发行就在市场上掀起了权证浪潮，宝安权证价格从4元一直炒到20元，但宝安权证的收益率始终是负值。随着权证存续期最后期限的临近，暴跌也就不可避免。随后，沪市还推出了金杯权证、申华权证，但都反应平平。环保圈--环保人的圈子3k%x)nX!J#G0}-B(a

GPGn*ua$E'kwV0　　配股权证保护老股东权益环保圈--环保人的圈子M `7^ti.NY+j

　　为了在配股过程中保护老股东的权益，便于无力认购配股的老股东有偿转让其配股权，深沪两市在1995、1996年又推出配股权证，即A2权证。A2权证所代表的是在确定的日期，按事先规定的配股价格缴款认购这种股票的一种权证凭证。购入认购证后，持有人获得的是一种配股权利而非责任，行使与否取决于持有人的意愿。时间性是权证价值的重要因素，即权证价值与到期时间成正比，越是临近，理论价值越低。环保圈--环保人的圈子uBf kq5}s

Qb8b(@DC*F.n0　　借题炒作权证价倒挂1995年和1996年，沪市推出江苏悦达、福州东百等股票的权证，深市则推出武凤凰、湘中意、厦海发、桂柳工、闽闽东等股票的权证。这些权证到期后，因为市场比较低迷，转配股无法实施，经管理层批准，权证延期交易半年。这一延期给庄家操纵市场提供了题材，引发市场对权证的疯狂炒作。正股价分别只有4.3元和3元多的厦海发、吉轻工，权证价格竟然比正股价格还高，分别达6.78元和5.24元。正股价为7元左右的悦达股份，权证价格竟高达15元。环保圈--环保人的圈子9A$c6XL`9Z

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UC0　　权证到期形同废纸这种畸形投资没有能维持多长时间。半年过后，因市场低迷，发行权证的个股有的已经跌破配股价，权证于是一文不值。以湘中意为例，临近权证摘牌时，该股配股价为3.2元，股价已经跌至2.8元，权证就成为一张废纸。由于权证价格的暴涨暴跌，投机极为严重，以致监管层在1996年6月底终止了权证交易。之后，再也没有发行新的权证。

什么是权证行权

根据中国长江电力有限公司关于长电CWB1认股权证行权结果的公告，截至5月24日行权期结束，尚有3691724份长电CWB1未行权。部分投资者未能及时行权，造成了不该有的损失，甚为可惜。这反映目前仍有相当一部分投资者对权证缺乏足够的认识，不了解行权的意义。下面对权证行权做一些具体解释。　　环保圈--环保人的圈子"M,_i)f+?;Ysx

kP,Zu_A1V0　　权证是一种赋予投资者权利（而非义务）的投资工具，让投资者可以在未来某个指定期间，以指定价格买卖该权证的相关股票。在指定期间，权证持有人利用有关权利买入或卖出相关股票的行为就称为“行权”。　　

f |W[p,G^0　　实际操作中，投资者行权要注意两个要点：第一，行权有时间限制，是在指定期间（行权期）行使权利，既不能在行权期之前，也不能在行权期之后。特别要注意的是，行权操作逾期不候，到期后尚未行权的权证将予注销，届时该权证将没有任何价值。一般而言，投资者可在权证的上市公告书中找到该权证的行权期。例如，武钢CWB1的上市公告书中规定，该权证的行权期为2009年4月10日至2009年4月16日中的交易日。第二，在行权期，持有人有权行使买入或卖出股票的权利，但行权与否，要看行权的收益。如何计算权证行权的收益呢？以武钢CWB1为例，其行使价为10.2元。假如投资者持有武钢CWB1至行权期，在不计行权费用的情况下，若武钢股份的价格在行权期高于行使价，投资者选择行权是有利可图的，而且股价升得愈高，回报愈大。假如股价低至10.2元或以下（即处于价外），则无论行权与否都会带来损失，相比而言行权的损失会更大。在这种情况下，武钢CWB1就不值得行权，投资者的损失为购买权证的成本。　　环保圈--环保人的圈子 Q4X&}P'j

　　最后需要提醒投资者的是，目前权证市场的权证均实行证券结算，不能自动行权，权证持有人必须在行权日主动提出行权申报，而且认购权证行权所得的股票要在行权后的下一交易日才可操作，因此，实际的行权收益还受行权后正股价格波动的影响。环保圈--环保人的圈子@r1HZNM

　　我有中集的认沽权证，从财务分析看，它的内在价值为0；但是从理论角度来算，它的内在价值应该是十几块钱？请问应该怎么计算它的内在价值？

　　王先生环保圈--环保人的圈子[+q(`rXCa

　　王先生：环保圈--环保人的圈子#Jld#Y&J HYK

　　认购权证的内在价值=max［标的股价-行权价，0］;环保圈--环保人的圈子!Tk2O;R{k7s
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　　认沽权证的内在价值=max［行权价-标的股价，0］。环保圈--环保人的圈子 y `PK{8i qH

　　假设标的股的股价为100元，认购权证的行权价为80元，则此权证的内在价值是20元。一般情况下，权证的价值最少应等于其内在价值，价平权证和价外权证的内在价值都等于零。

　　(2)权证即使在到期前的内在价值为零，也仍然存在一些价值。这部分价值被称为权证的时间价值，代表着投资者为权证在到期时变为价内权证的可能性所支付的价格。环保圈--环保人的圈子ryUd-iZ

　　随着时间的推移，由于标的股价向有利方向变动的机会更小，权证在到期时拥有更高价值的可能性也越小，因此，权证的时间价值会随着到期日的临近而衰减，并在到期日变为零。值得注意的是，时间价值的损耗在临近到期日有加剧的趋势，且临近到期的权证，流动性一般较差，因此对剩余时间只有一两个月的权证，一定要谨慎选择。

　　因此，内在价值主要看标的价格与行权价格的差距，而不是看财务数据，假如中集市场价格是35元而认沽权证行权价格为10元，那么它就是废纸，价值就是0。

　　按照您现在的情况应该在行权前抛出以避免更大的损失。环保圈--环保人的圈子P\M%pK:S

利用末日负溢价认购权证套利

权证作为一种以小博大的投资工具，更多的是为投资者提供杠杆效应。但在国内不太理性的市场环境中，权证市场蕴含着低风险、高收益的套利机会，值得投资者关注。例如，由于近两个月有多只权证到期，权证频频出现负溢价现象，投资者可考虑利用末日负溢价认购权证套利。

　　负溢价意味着在没有交易费用和假设股价维持没有涨跌的情况下，行权总成本（行权价＋经调整的权证价格）低于正股市价，行权有一定的套利空间。利用末日负溢价认购权证套利，操作思路如下：投资者在最后交易日（或之前）买入负溢价认购权证，第二天行权，第三天按收盘价卖出正股。以包钢JTB1为例。2007年3月23日，包钢正股收于5.7元，认购权证收于3.453元，溢价为－5.39%。假如投资者以每份3.453元买入包钢JTB1，于3月26日（最后交易日后下一交易日）行权，即以每股1.94元的价格买包钢股份( 7.76,0.37,5.01%)股票，并于3月27日在市场上以收盘价每股5.59元卖出正股，可获取套利收益3.65%（不考虑交易费用）。实际操作中，投资者可根据交易费用预留一定空间，在合适的价位卖出正股。如投资者不是在3月27日而是在3月28日卖出正股，则可获取收益8.84%。环保圈--环保人的圈子8|#^2ZJ6We8z3M;A

Q0y`t;n5Bb0　　细心的投资者可能发现，如果在卖出正股的当天股价下跌至5.393元以下，则投资者有所损失。这提醒投资者注意此种策略的风险来自于正股大幅下跌，一旦正股在相应时间内下跌超过权证的安全空间，认购权证的投资者就可能遭受损失。所以投资者应尽量降低隔夜风险，缩短套利过程的时间，或者选择蓝筹股认购权证，降低风险。投资者可关注本月到期的首创认购权证和万华认购权证。